La quatrième session plénière du 20e Comité central du Parti communiste chinois (PCC) a fait plus que donner le ton au développement social et administratif au cours des cinq années à venir ; il donne le ton à l’économie. La session a délibéré et adopté les recommandations de la direction du Parti pour la formulation du 15e plan quinquennal (2026-2030), faisant du développement de haute qualité, de l'innovation technologique et de la sécurité nationale des priorités se renforçant mutuellement. On s’attend à ce que la finance fasse plus que financer la croissance.
Quelques jours plus tard, ce mandat sera repris par le Forum financier de Pékin 2025, qui s'ouvrira le 27 octobre sur le thème « Le développement financier mondial à l'ère de l'innovation, de la transformation et de la restructuration ». Le forum a mis l'accent sur la construction d'un consensus sur l'innovation, l'accélération de la dynamique de réforme et la « refonte » conjointe d'un système mondial plus résilient et inclusif, un programme aligné sur l'orientation post-plénum.
Trois priorités définissent le rôle que la finance est censée jouer au cours des cinq prochaines années. Premièrement, l’infrastructure du marché doit évoluer de l’offre de crédit au partage des risques et à la détermination des prix. Les premières orientations du plan quinquennal mettent l’accent sur la construction d’un système industriel modernisé et le renforcement de l’économie réelle, et signalent que les marchés de capitaux, et pas seulement les bilans bancaires, doivent financer l’innovation à cycle long et à forte variance. Cela implique d’augmenter la part du financement direct, d’améliorer la divulgation et de renforcer la gouvernance afin que les actifs incorporels (PI, données, capacité de R&D) puissent être valorisés et garantis de manière crédible.
Deuxièmement, le système financier est chargé de permettre la stratégie nationale à travers des canaux ciblés. Depuis la Conférence centrale sur le travail financier en octobre 2023, les décideurs politiques ont identifié « cinq domaines majeurs » : le financement technologique, la finance verte, la finance inclusive, le financement des retraites et la finance numérique comme épine dorsale de l'allocation des ressources. Les directives de suivi de la Banque populaire de Chine ont réitéré cette année la mise en œuvre dans ces domaines, soulignant que les instruments et les institutions, et pas seulement les slogans, doivent mobiliser des capitaux patients et à long terme en faveur de la transition climatique, de la modernisation industrielle, du dynamisme des petites entreprises, de la résilience démographique et des infrastructures numériques.
Troisièmement, l’ouverture passe du « rejoindre » au « façonner » via les règles, la connectivité et la plomberie du marché. Les mesures concrètes à prendre en 2025 incluent Payment Connect, qui relie le système de paiement bancaire par Internet (IBPS) de la Chine continentale et le système de paiement plus rapide (FPS) de Hong Kong pour fournir des paiements transfrontaliers en temps réel aux résidents et aux institutions. Hong Kong a également amélioré le marché des pensions de RMB offshore en soutenant la réhypothèque des garanties et les pensions de devises et en facilitant la participation des investisseurs Bond Connect en direction du nord. Ces améliorations institutionnelles augmentent la liquidité du RMB, approfondissent les outils de gestion des risques et renforcent le rôle de pont de Hong Kong dans les flux de capitaux bilatéraux.
Tout cela repose sur une base non négociable : la stabilité financière. Le plénum a souligné l’équilibre entre développement et sécurité, la nécessité d’une supervision financière unifiée et complète et de mécanismes d’alerte précoce qui identifient et traitent les vulnérabilités avant qu’elles ne se métastasent. En pratique, cela indique une résolution régulière et fondée sur des règles des risques dans les petites institutions financières, les véhicules de financement des gouvernements locaux et les segments du marché immobilier, ainsi que des outils crédibles pour maintenir le RMB « généralement stable à un niveau raisonnable et équilibré ».
Qu’est-ce que cela signifie concrètement pour le 15e plan quinquennal ?
Premièrement, construisez des marchés plus profonds, et pas seulement des bilans plus importants. Augmenter la part du financement direct par des actions, des obligations et des instruments adossés à des actifs sera essentiel pour financer l’innovation à cycle long et à forte variance. Améliorer la qualité de la divulgation, renforcer la protection des investisseurs et cultiver des intermédiaires professionnels sont les moyens les plus rapides d’améliorer le coût du capital pour les entreprises technologiques tout en réduisant le risque de mauvaise allocation.
Deuxièmement, l'échelle du « capital patient » est adaptée à la mission. Il sera essentiel de disposer de véhicules capables d’assumer les risques liés à la technologie et à la commercialisation, de fonds de risque spécialisés, d’obligations à long terme, d’instruments de partage des revenus et de plateformes de co-investissement dotées d’une gouvernance claire. Le financement des retraites et l'assurance devraient être mobilisés pour assurer la durée ; la finance inclusive et numérique devrait élargir l’accès tout en préservant la prudence grâce à une souscription basée sur les données et à une supervision appropriée en mode bac à sable.
Troisièmement, mettez à niveau la boîte à outils d’ouverture. La connectivité concerne désormais les canaux et les protocoles. L’extension de l’utilisation de Payment Connect, l’élargissement des canaux de garanties et de pension éligibles pour le RMB offshore, ainsi que l’expansion des filets de sécurité en matière de règlement commercial et de liquidité peuvent internationaliser la monnaie de manière organique par le biais de transactions réelles plutôt que par la seule libéralisation globale. Les améliorations de 2025 à Hong Kong fournissent un modèle réalisable pour des progrès progressifs mais durables.
Quatrièmement, garder une politique en avance sur le cycle. L’unification de la réglementation, une responsabilisation claire et des boîtes à outils d’intervention précoce devraient être promues sans créer de falaises de crédit. Des tests de résistance, des données transparentes sur l’exposition à la dette locale et des cadres de restructuration crédibles contribueront à empêcher que des problèmes localisés ne deviennent systémiques tout en préservant la marge de manœuvre pour une politique anticyclique si nécessaire.
Le contexte de l’économie politique est important. Alors que Pékin s’apprête à publier son 15e plan quinquennal en 2026, les dirigeants ont explicitement lié un développement de haute qualité à l’autonomie technologique et à des institutions financières plus solides, y compris. Le Quatrième Plénum a adopté les recommandations qui façonneront le plan, tandis que le Financial Street Forum offre un lieu pour les traduire en consensus opérationnel. Les cinq prochaines années permettront de tester si le renforcement des institutions peut être à la hauteur des ambitions : si les marchés évaluent le risque de manière transparente, si les capitaux affluent de manière fiable vers les projets pionniers, si l’ouverture renforce la résilience plutôt que la fragilité et si les outils de stabilité interviennent tôt plutôt que tard. Si ces conditions sont réunies, la finance peut vraisemblablement constituer l’épine dorsale stratégique de la campagne de modernisation de la Chine pour la période 2026-2030.
